江苏镇江酱油-2019镇江酱油价格多少

1.卖酱油卖出高业绩 酱油企业为何能“逆风翻盘”

2.海天味业：前景并非一片大好

3.宝能工资都发不起了，姚振华却要花78亿酱油“老二”

卖酱油卖出高业绩 酱油企业为何能“逆风翻盘”

酱油市场有巨大潜力

近日，西部酱油龙头企业千禾味业发布上半年财报，公司净利润同比增长超50%，主要营业收入来自酱油产业。受到业绩利好消息的刺激，千禾味业股价再创新高。8月17日，千禾味业盘中涨停，报38.5元/股。

根据半年报，千禾味业今年上半年的营业收入达到7.99亿元，同比增长34.53%，归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长79.85%。其中，酱油业绩占全部营业收入的比重超过60%，高端酱油产品的营业收入同比增长52%，高于公司整体营收增速。

酱油和食醋的营业收入成为决定千禾味业业绩的关键。半年报显示，其酱油和食醋的营业收入分别达到4.94亿元、1.57亿元，同比增长39%、59%。

此外，以酱油起家的调味料公司海天味业也凭借“卖酱油”成为中国最强的本土食品饮料企业。日前，胡润研究院发布《2020胡润中国10强食品饮料企业》榜单，海天味业成为中国价值最高的食品企业，近半年价值增长1800亿元，市值达到4700亿元，也因此被称为“酱油中的茅台”。榜单中，排名第二的伊利总市值为2297.72亿元，排名第三的双汇总市值为1807.35亿元，海天味业的总市值高于伊利与双汇之和。

据了解，海天味业的主要营业收入来自酱油。根据其发布的2019年年报，海天味业实现营业收入197.97亿元，其中酱油实现营业收入116.29亿元，占比约59%。

酱油行业业绩增长受限

酱油行业的产销量和企业规模均居调味品行业首位。根据前瞻产业研究院数据，2020年调味品行业规模有望突破4000亿元。

但是，酱油市场集中度较低，这在一定程度上影响了企业业绩的增长。“酱油等调味用品的市场集中度本就相对分散，海天味业能够占据6%左右的市场份额，已经算是非常不错的成绩。”王清霖说道。

以海天味业为例，自上市以来，海天味业主营业务的业绩增速逐渐放缓。2017-2019年，海天味业酱油业务收入的增速分别为16.59%、15.85%、13.76%，同时2017-2018年，其酱油单价同比分别增长了5.5%、0.93%。

更重要的是，消费者对于酱油产品的忠诚度有待提升，单一品种的酱油未必能成为消费者的长期选择。

高端酱油或成赚钱新风口

今年上半年，千禾味业高端酱油产品实现了快速增长，零添加酱油（有机、头道原香酱油）同比增长52%。公司上半年毛利率达到49.73%，这主要归功于高毛利酱油占比的提升。这也意味着千禾味业以高端酱油产品为主的差异化产品布局策略取得了一定成效。

据了解，千禾味业采用“零添加为主，高鲜为辅”的高举高打产品策略，于2008年推出头道原香系列，正式切入零添加酱油市场，并在价格16-30元/500ml的空白市场实现了高速生长，确立了其高端酱油的定位。

无独有偶，不少酱油企业也推出了“有机、无添加”等高端酱油产品。如加加食品旗下的纯天然原酿造酱油，价格比普通酱油产品高约130%；海天味业旗下的老字号高端酱油比普通酱油产品价格高约233%。

目前，我国高端酱油行业正处于成长期，产品市场潜力巨大。根据观研天下的数据，我国高端酱油行业市场规模预计到2025年将达到359.8亿元。

企业该如何在竞争激烈的酱油市场中抢占先机？王清霖认为：“首先，企业应该保证酱油的品质，通过良好的品质和口碑获取市场认可度。其次，随着用户消费需求的日益多元化，推出新产品和做好宣传是必要的。最后，为了尽可能地满足更广泛的用户需求，企业可以在综合评估成本和销售收益的情况下，针对高、中、低端消费者以及不同年龄层的消费者开设多条产品线，多头并进。”

海天味业：前景并非一片大好

在如此低迷的市场环境中，海天味业的估值达到50倍，是前景值得期待还是泡沫？

海天味业（603288.SH）自2014年上市以来，公司股价一路高歌猛进，特别是2017年年初以来，其股价已经从不足每股30元上涨至目前的百元以上，这在当前的市场环境下，实属罕见。

更让人不解的是，海天味业的估值高达50倍以上，贵州茅台（600519.SH）也不过25倍左右。在如此不佳的市场环境下，为何海天味业会有这么高的估值？究竟是投资人对于公司未来前景的期待还是泡沫所致？

买方与卖方观点不一致

海天味业主要经营调味品，前身是拥有300多年 历史 的佛山古酱园，目前公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等产品。多年来，公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。

调味品是一个巨大的市场，2017年中国调味品协会的统计数据显示，调味品行业当年的营业收入就已超过3000亿元，而公司在酱油领域有着非凡的经营业绩，海天酱油产销量连续22年稳居全国第一，并遥遥领先。

2013年，公司的收入为84.02亿元，净利润16.06亿元，市值为538.32亿元（上市之初的2014年2月13日），而2018年公司的收入为170.34亿元，净利润43.67亿元，市值为1857.85亿元（2018年年底）。

五年时间，海天味业收入增长102.78%，净利润增长171.92%，市值增长245.12%。由此看出，海天味业市值的增长远高于公司收入和净利润的增长速度，资本市场对于公司的未来非常看好。

自上市以来，各大券商都相继推荐，很多券商给出了最高评级，但有一些现象令人疑惑，为什么在券商评级如此之高的情况下，海天味业前十大股东中只有很少的机构投资者？截至2019年第一季度，公司第一大股东为广东海天集团股份有限，持股数为15.73亿股，占总股本比例为58.26%，其次是第三大股东香港中央结算有限公司，持股数为1.51亿股，占总股本比例为5.58%，最后是第八大股东中国证券金融股份有限公司，持股数为2551万股，占总股本比例为0.94%。

除了以上三席，海天味业其余的前十大股东均为自然人。

一边是券商不断推荐，一边只有很少的机构买了很少的股份，这样的反差似乎说明了买方与卖方之间对于公司未来的前景并未达成一致。

前景真的那么好吗？

近四年，海天味业保持了收入规模的稳定增长，但是增长的背后广告费用增速远超收入增速。2015-2018年，公司收入为112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元、170.34亿元，同期广告费用分别为1.85亿元、3.31亿元、4.54亿元、5.06亿元。四年时间，公司收入增长50.82%，广告费增长173.51%，远超收入增幅。

在投放策略上，海天味业主要聚焦品牌头部资源投放，公司通过传统媒介《最强大脑》、《极限挑战》、《跨界歌王》等主流卫视平台头部综艺节目赞助投放，以及网络端新媒介《吐槽大会》、《奇葩说》等主流平台头部IP资源赞助合作，双管齐下。2016-2018年，公司投放了收视率排名靠前的广告冠名费超1亿元，国内天籁之战等热门综艺的冠名费超2亿元，这在行业中已是大手笔投入。

与其他同行相比，海天味业广告投入巨大，例如竞争对手千禾味业（603027.SH）的广告费用只有5586万元，和海天相差甚远。

2018年，海天味业的营业收入为170.34亿元，其中酱油产品的收入为102.36亿元，占比60.09%，是海天最为重要的产品。在调味品市场结构方面，中国与国外有很大不同。2018年，中国市场酱油占整个调味品的比例为62.6%，是最主要的调味品，而美国市场最大的调味品是香草和香料、沙拉酱、意大利面酱等产品，酱油只占3.4%，是一个很小的品类。作为最大的品类和公司最大的一块收入，海天味业的酱油业务最值得关注。

从产品价格的角度来说，海天的酱油业务并没有太大的上升空间。根据东北证券的研究报告，酱油业务上一轮的产能扩张从2010年开始，直至2018年释放完毕，酱油产量从94万吨增加至185万吨。这段时间也是海天味业业绩高速增长的阶段，但在过去10年间，海天的酱油单价从2822元/吨下降到2696元/吨，降幅达到4.5%。海天的酱油产品定位于中低端，是大众化的产品，未来价格的增长幅度也是非常有限的，所以依靠价格驱动业绩增长不太可能。

从未来销量的角度来说，酱油的销量不一定会持续增长。数据显示，2018年，中国酱油的零售收入达到745.55亿元，同比增速为9%，其中销量带动增长是7%，价格驱动增长是2%。整体来看，中国酱油市场还在不断提升，对于未来的发展趋势，可以参照日本的情况。日本酱油人均消费从20世纪70年代的10升左右，逐年下降到2016年的6升左右，减少近40%。随着经济的增长，人均收入的提升，日本人在减少对于酱油的依赖；随着未来中国经济的增长，人们 健康 意识的不断提升，未来中国酱油市场很难保持销量的长期增长。

从销售网络的角度来看，截至 2017 年年底，海天已拥有行业内最大的营销网络，形成了全方位、立体式的覆盖，线下建成直控终端销售网点50多万个，网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，1400多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店，并出口全球60多个国家和地区，线上在B2C、B2B、新零售等各个板块，已分别与天猫、京东、苏宁、唯品会、盒马鲜生、宾果盒子、零售通、新通路等主流电商平台建立了合作，公司渠道的释放已经非常充分。

从全球化的角度来说，目前海天的销售基本上集中于国内，没有开发国际市场。未来在全球化扩张当中，公司也会面临巨大的挑战，首先是酱油在调味品中的市场结构，以日本为例，酱油只占整个调味品的4.7%，而美国更低，只占3.4%。而且无论是酱油还是其他调味品，每个国家都有很大的不同，每个国家的产品都有很高的客户黏性，很难轻易转换，产品的特性对海天未来的国际化又增加了一定的难度。

对于未来的市场格局，可以参考日本公司龟甲万。龟甲万是日本著名的调味品公司，拥有360年的经营 历史 ，2011年在日本酱油市场的占有率也不过30.8%。这和产品特点有很大的关系，因为酱油是一个差异化非常明显的品类，格局会相对分散。据海天味业董秘张欣介绍，“目前，在酱油市场占有率方面，海天大概是18%左右，而第二到第五名加起来的市场占有率仅15%左右。”海天优势巨大。

从市场份额角度来说，未来海天酱油有进一步上升的可能，但目前占比已经高达18%，上升的空间有限。

股价高企 高管

2014年上市至2018年，公司营业收入分别为98.17亿元、112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元、170.34亿元，同比增幅分别为16.84%、15.04%、10.32%、17.06%、16.80%。

同期，公司净利润为20.90亿元、25.10亿元、28.43亿元、35.31亿元、43.67亿元，分别较上年增长30.14%、20.06%、13.27%、24.21%、23.67%。上市后，公司收入和净利润每年都实现了双位数增长。

在业绩增长背后，海天味业的股价出现了更大的涨幅。2019年6月11日，公司股价创出105.50元/股的上市以来新高。在股价不断上涨的同时，海天味业的董监高在高位不断。自2018年下半年，海天味业多位董、监事先后发布个人持股减持计划。例如，当年6月27日，公司发布公告称，董事吴振兴、陈军阳及监事陈伯林分别计划以集中竞价方式减持不超过50万股、40万股、20万股。2019年1月，上述减持计划时间届满，三人分别减持34万股、8万股和8万股。

2019年4月23日，吴振兴、董事叶燕桥、陈柏林、陈军阳、董事会秘书张欣又开始新一轮减持。

根据公告，吴振兴、叶燕桥拟通过竞价交易方式分别减持不超过50万股，陈伯林拟通过竞价交易方式减持不超过40万股，陈军阳、张欣拟通过竞价交易方式分别减持不超过30万股。

这些人的股份在此次减持前持股比例最高的也不超过0.6%，此次减持后将进一步降低。在股价高涨的背后，公司高层却频频。

根据中信证券的研究报告，1992-2012年，龟甲万的平均市盈率为26.61倍，而同为调味品行业的海天味业估值高达50倍以上。按照日本调味品龙头的长期估值规律，目前的海天味业处于严重高估阶段。

宝能工资都发不起了，姚振华却要花78亿酱油“老二”

文 | 亓宁

编辑 | 杨洁

在不久前，宝能系又放出了新的“大招”。但随之而来的，是市场上一片质疑之声。

以厨邦、美味鲜品牌闻名的调味品龙头中炬高新发布定增计划，拟非公开发行2.39亿股，募集资金不超过77.91亿元，其中70亿元计划投资一个300万吨的扩产项目。值得注意的是，其大股东中山润田包揽了所有份额，将以现金认购非公开发行的股份。而中山润田也是宝能系公司之一，实控人正是姚振华。

一纸公告出来，中炬高新立即站上了舆论风口。300万吨的扩产项目，中炬高新将如何消纳巨幅增长的产能？深陷欠薪、负债舆论漩涡之中的宝能系，又拿什么来参与定增？姚振华作出这一决定，葫芦里又卖的是什么药？

疫情期间，无论是消费市场还是资本市场都再一次意识到了食品饮料赛道的潜力。从地产、物流到文旅、金融、医疗，再到 汽车 ，有投资人士分析，身家千亿的资本大佬姚振华，这一次或许是想趁股价低位拿下中炬高新更多控制权，通过扩产再造几个“厨邦酱油”，甚至超越海天味业成为国内“酱油一哥”。

只是，姚振华的野心很大，面对的阻力也不容忽视。

在超市货架上，消费者最熟悉的酱油品牌无非就那么几个，包括厨邦、海天、李锦记、千禾等品牌知名度都不算低，销量一般也不会出现急涨急跌。去年疫情期间，市场更是见识了一波“大消费”的行情，消费、医疗成了为数不多的景气赛道，一些头部企业更容易逆势而上。

A股的几家调味品龙头上市公司财报也都表现不错。海天味业2020年营业收入突破200亿元，达到227.92亿元，同比增长15.13%；净利润同比增长19.61%至64.03亿元，增速虽然比疫情之前有所下降，但远比尾部甚至腰部的企业“活得好”。同期，中炬高新也保持了23.96%的净利润增速，净利润达到8.9亿元，逼近9亿元关口；其毛利率也出现了明显提升，赚钱能力甚至比疫情之前还好。

但二级市场往往不会那么稳定。

就在公布定增方案之后的第一个交易日，中炬高新就遇上了“活久见”的大跌行情。7月26日，中概股和港股巨震，拖累A股大盘也连续两天深度重挫，消费板块首当其冲。自春节以来火爆的抱团消费股集体迎来了大溃败，白酒股最为“惨烈”，调味品企业也难逃“厄运”，股价纷纷跌回了一年前的水平。

7月26日，中炬高新涨停开盘后亦没能逃过这波恐慌情绪，和今年1月的股价高点74.03元相比，中炬高新当日股价已累计下跌53%，市值蒸发了315亿元；此后更是连续两日重挫5%，股价一度触及34.50元的新低。中炬高新也并不“孤单”。同期海天味业的股价也从年内高点168.12元跌到了107.80元的低点，跌幅接近36%，市值蒸发超过2500亿元，千禾味业股价则从年内高点42.73元跌破23元，跌幅接近50%。

为了安抚公司的近6万股东，今年4月2日，中炬高新公告称，计划以不超过60元/股的价格回购500万到1000万股股票，金额在3亿元到6亿元之间，所回购股份用于股权激励。7月16日，公司公告这笔回购完成，回购数量1438.80万股，回购均价41.69元/股，耗资约6亿元。

就在日前公布定增方案的同时，中炬高新又同时公布了年内第二次回购计划，规模、金额与上次回购方案相当，价格仍是不超过60元/股。只是这次，公司计划将回购所得股份注销，这在资本市场往往被认为是提振股价、安抚股民更有效的回购方式。

但这也成了外界对中炬高新定增方案争议的原因之一。根据公告，中炬高新此次定增非公开发行的价格为32.60元/股（不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%），不仅比当时股价折价10%以上，而且比起两次回购来，定价明显偏低。不少中小投资者认为，上市公司前脚高价回购，后脚低价卖股票给大股东，自己的权益受到了侵犯。

被“冒犯”的不仅是股民，就连“公募一哥”张坤都涉及其中。从去年开始，张坤管理的易方达中小盘混合、易方达蓝筹精选混合、易方达优质企业三年持有混合就陆续出现在中炬高新前十大股东名单中，截至今年4月9日合计持有约7400万股股份，占总股本比例达9.29%，比去年四季度末持仓合计增持了5350万股。

因为基金公司买入单个公司总股份不能超过10%，所以张坤已经算是顶格买入。按照当时接近60元/股的加仓均价，张坤花费总成本约30亿元，如今浮亏超过30%，亏损超过9亿元。

不过，目前中炬高新已被“公募一哥”减持。8月1日晚间中炬高新披露的7月23日前十大股东名单显示，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有已经退出前十大股东之列，此外兴全基金经理季文华管理的兴全合丰三年持有相较一季度末也有退出。

根据公告，中炬高新会将这次募资中的70亿元投资于阳西美味鲜食品有限公司的300万吨调味品扩产项目，该项目总投资额接近122亿元。如果进展顺利，公司将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能。

目前中炬高新的各大业务中，酱油的销售额占总收入的比重达到64%左右，鸡精鸡粉、食用油分别占比10%、12%左右，其他调味品占比约14%。公司也在财报中提示，近年来蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛。这无异于是暗示公司有意大力发展这些业务。

从去年的数据来看，中炬高新确实已经受到产能制约。2020年，公司调味品的整体生产量约为69.73 万吨， 销售69.64万吨，同期公司存货只增加了1亿多元。而在2015年到2020年间，公司营收从27.6亿元增至51亿元，接近翻倍；但同期存货只从13.2亿元增至16.8亿元。而此前公司董秘透露，公司的产能利用率已经达到96%。

但公司同时还立了一个目标：定增的扩产项目，预计达产后年销售收入204亿元、净利润51.6亿元。

根据2020年财报，中炬高新全年实现了营收51.2亿元，净利润8.9亿元。这意味着，扩产项目实现后，带来的净利润将是2020年的接近6倍。而即使是行业龙头海天味业，其在2020年全年酱油类产量也只是273.92万吨。300万吨产能的项目达产后，中炬高新或许将一举反超。只是，中炬高新想要“一口吃个胖子”，真的可行吗？

这不仅遭到了股民们的质疑，7月26日，上交所向中炬高新下发了问询函，也就此项目可行性发问。

在当前国内的调味品格局中，中炬高新的市场地位虽然仅次于海天味业，但却也一直无法超越，被网友戏称为酱油界的“千年老二”。根据华安证券的研报，目前海天味业在酱油市场占有34%的份额，中炬高新只有9%，且时刻面临千禾味业以及未上市的李锦记的“威胁”。

在海天独大的格局下，二三梯队的酱油企业很难量价齐升实现增长，拓展品类和差异化就成为它们重要的战略方向。

拥有厨邦酱油和美味鲜两大品牌的中炬高新也不甘示弱，试图靠着厨邦“绿格子”包装走出一条差异化道路，主打“原产地、天然、安全”的标签，期望打动更多的家庭消费者。截至目前，中炬高新的家庭消费零售收入贡献超过70%。

但问题是，在国内家庭厨房支出中，调味品消费的占比还不到2%。在目前的调味品市场上，餐饮是最重要的收入渠道，几乎占据了整个行业一半的市场份额。而海天味业和李锦记来自餐饮渠道的收入，分别占总营收的60%和70%。

这也导致了几大头部企业在毛利率上产生了差别。最近3年，海天味业的毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%，千禾味业为45.74%、46.21%、43.85%，而中炬高新分别为39.12%、39.55%、41.56%。

中炬高新近年来也在加大餐饮市场的开拓力度。但业内人士普遍认为，餐饮渠道普遍具有高黏性、价格不敏感的特征，对企业的吸引力大，但目前在餐饮行业，调味品领域已经有头部品牌据守，易守难攻。

在餐饮渠道上已经失去先发优势的中炬高新只能另辟蹊径。为此，中炬高新不断扩大自家的销售队伍、增加广告投入，2020年公司的经销商超过1400家，虽然与海天的7051家仍差距悬殊，但同比增速达到35%，同期海天增长率只有20%左右。2020年全年，中炬高新的销售人员达到1620人，广告宣传费用超过了8600万元，比2018年都实现了翻倍增长。

但即使如此，要追上海天，中炬高新还要下不少功夫。华安证券的报告显示，截至2019年，厨邦触及的用户人数是1.31亿，而同期海天已经触及了5.66亿人的舌尖。

AI 财经 社还注意到，2020 年，中炬高新的单位制造费用和人工成本分别是311元/吨、141元/吨，同期海天则为243元/吨、57元/吨。

回到中炬高新扩产项目的“宏大目标”上，中炬高新的销售网络与制造、销售成本能不能扛得住这沉甸甸的“梦想”？

有券商预测，接下来一段时间，受提价环境不利、上游大豆等原材料涨价等影响，包括中炬高新在内的调味品企业的业绩可能要持续承压。今年一季度，中炬高新的营收虽然增长了9.51%，但净利润却下降了15.17%。

在7月25日的公告中，中炬高新就表示，将终止2015年非公开发行A股股票事项。公司2015年向相关部门申请非公开发行A股股票事项时，就由于属于涉房地产企业的原因，没能得到审批通过，这也成为两名监事反对的主要原因。

中炬高新的全称是中炬高新技术实业(集团)股份有限公司，其“本色”业务实际上并非调味品，而是与地产相关。中炬高新在财报中介绍称，公司从1990年代初起就担负起5.3平方公里的国家级中山火炬高技术产业开发区的建设管理，经过近30年的开发，园区基本开发完毕，公司目前拥有园区内厂房、宿舍、商业配套等物业18.5万平方米。

据悉，中炬高新旗下的岐江新城核心区域拥有1600亩优质商住土地，按周边近期拍卖价估算，价值初步估计为170亿元-340亿元。

7月26日，中炬高新收到上交所的问询函，其中也要求公司核实并披露，在房地产业务处置完成之前提出本次非公开发行方案的主要考虑及必要性，是否存在误导投资者的情形。

剥离地产已经是公司大股东们的共识。自不断增持并在2018年接替中山火炬集团、逐渐掌控中炬高新控制权之后，姚振华就对这家酱油公司“很有想法”。姚振华是宝能系掌舵人，在“宝万之争”中曾被王石称为“野蛮人”。在姚振华入主后，中炬高新提出了“聚焦 健康 食品主业，把公司打造成为国内超一流的综合性调味品集团企业”的战略定位，并设立了调味品主业“五年双百”的发展目标，即营业收入过百亿、年产销量过百万吨。今年5月，宝能系重要人物何华接棒陈琳成为中炬高新新任董事长。

在网上流传一份中炬高新的调研记录，其中表示，此次定增，大股东中山润田与二股东中山火炬之间一度颇有分歧。对于二股东中山火炬而言，它更希望在定增前先解决地产资产问题；同时，它也期望扩产项目放在中山火炬和阳西县合作的中山产业园中，中山可以分一半的税收。而这也意味着，如果失去了二股东的支持，要通过该定增方案，姚振华目前可能至少需要持有公司20%股份的中小股东支持。

而另一个问题是，中山润田如果能通过出售地产业务获得足够资金扩产，为何还要定增募资？

这份调研记录中透露，大股东是想增加控制权；而更多的资金也有利于进行收购、兼并等资本运作，或者用于渠道和品牌营销。

当前股权信息显示，姚振华的宝能集团持有控股资本平台钜盛华67.4%股份，钜盛华百分之百控股中山润田，后者作为中炬高新控股股东持股25%。如果此次定增顺利进行，中山润田的持股比例将上升至42.28%。

但截至今年一季度末，中山润田持有中炬高新的1.99亿股中，有近8成处于质押状态。而“转型造车”的姚振华，却已深陷于欠薪、裁员、巨额负债的负面舆论中，耗资千亿的宝能 汽车 多年来也无法实现量产，旗下唯一能够拿得出手的观致 汽车 也销量不断下滑，还密集成为被执行人，截至目前被执行金额仍超过257万元。

7月12日-13日，宝能系投资平台钜盛华旗下公司债“21深钜01”接连下跌触及临停。此前，大公国际将钜盛华评级展望由“稳定”调整为“列入信用观察名单”。大公国际认为，钜盛华股权被质押比例高，子公司前海人寿风险管理能力有待提升，且仍面临一定资本补充压力。

截至2020年末，宝能投资集团已质押80.81亿股钜盛华股份，占其所持股份数量的73.54%，同期钜盛华总资产为5259.66亿元，总负债为4309.75亿元，资产负债率达81.94%。从债务结构来看，钜盛华有息债务期限主要集中在1年以内和1-2年，二者合计占全部有息债务的比重超过60%，账上现金却捉襟见肘。

也由此，市场对中炬高新的定增方案一片质疑之声。现在的宝能系，又能筹集多少资金参与中炬高新的认购？如果中炬高新真的能够获得宝能系“输血”，姚振华又将如何向欠薪的宝能员工进行解释？

但不管怎么说，在7月27日，包括长城证券、国信证券、中信证券等都给予了中炬高新买入或增持评级。中炬高新能否翻身破局、向“大哥”海天味业发起挑战，还要看姚振华接下来的操作。